上周國際股市一團混亂，228假期前一天，謠傳大陸證監會將進一步打壓股市泡沫，同時開徵資本利得稅，上海股市指數一日挫跌268.81點，創下十年來單日8.8%的最大跌幅。上海股市的颱風吹得亞洲股市一片盡墨，僅台股平盤落後反應，股災一路向西，全球都慘不忍睹。
乍看之下，這是全球化下金融市場的必然現象，各國股市息息相關，尤其是目前中國大陸的經濟帶動整個亞洲，一旦其股市暴跌，投資風險浮現，自然觸發各地連動。但是仔細分析，似乎各國內部都有其各自的結構性因素，避險的群體效應一被引發，自沛然不可以禦。
美今年經濟警訊多
美國開年來，各種經濟警訊不斷，如一月耐久財訂單減少7.8%，房地產投資市場下滑，影響金融體制的健全；同時美元在國際金融市場中萬一無法維持穩定，不但國際金融市場的風險大增，對美國國內經濟的衝擊更難以估計。當投資人擔心美股將由多轉空時，在股災前一天，美前聯準會主席葛林斯班預測，今年底美國經濟將進入蕭條，長期將走衰。上海股市反而成為美股衰跌，投資人出脫持股的觸媒。
至於上海股市，去年上漲130%，在16個月內A股漲幅更超過200%。政府的宏觀調控政策不斷推陳出新；人民銀行則調升存款準備率、限制每人每年兌換人民幣不得超過五萬美元等，對過熱股市採取不定時降溫動作。根據台灣1986~1990年間經驗，這些做法只是治標不治本。造成股市泡沫真正問題是人民幣幣值相對偏低，出口順差成長過快，外匯存低短期快速累積形成的貨幣現象，若是不處理幣值問題，投資泡沫衝擊就難避免，而日本與台灣在1989與1990年投資泡沫破滅，與1997年東亞各國的投資泡沫造成的亞洲金融危機，都恐成中國的前車之鑑。
央行皆採取低利率
另一個更值得深入探討的原因，是從2000年以來，無通貨膨脹顧慮，世界各國央行為規避經濟衰退，皆採低利率、寬鬆貨幣政策，使各國金融市場中存在過多流動性資金。如美國貨幣市場的隔夜資金利率只有1%；歐盟央行也只有2%；日本更是零利率，而台灣也在1.5%~1.9%之間。這些流動性資金多進入股市去淘金，或到房地產市場套利，形成價超所值金融泡沫。匯率變動、利率改變，或不當政策都會使市場波動遽跌，造成投資虧損，讓這些過多流動性資金消失。如日幣升值，使借低利日幣投資他國股市的套利交易（carry trade）大幅收縮，抽出各地市場投資。這個股災的始作俑者應是各國的貨幣政策，台灣、中國大陸，以至於歐，美諸國均是錯在其中。
作者為政治大學金融系教授
殷乃平
乍看之下，這是全球化下金融市場的必然現象，各國股市息息相關，尤其是目前中國大陸的經濟帶動整個亞洲，一旦其股市暴跌，投資風險浮現，自然觸發各地連動。但是仔細分析，似乎各國內部都有其各自的結構性因素，避險的群體效應一被引發，自沛然不可以禦。
美今年經濟警訊多
美國開年來，各種經濟警訊不斷，如一月耐久財訂單減少7.8%，房地產投資市場下滑，影響金融體制的健全；同時美元在國際金融市場中萬一無法維持穩定，不但國際金融市場的風險大增，對美國國內經濟的衝擊更難以估計。當投資人擔心美股將由多轉空時，在股災前一天，美前聯準會主席葛林斯班預測，今年底美國經濟將進入蕭條，長期將走衰。上海股市反而成為美股衰跌，投資人出脫持股的觸媒。
至於上海股市，去年上漲130%，在16個月內A股漲幅更超過200%。政府的宏觀調控政策不斷推陳出新；人民銀行則調升存款準備率、限制每人每年兌換人民幣不得超過五萬美元等，對過熱股市採取不定時降溫動作。根據台灣1986~1990年間經驗，這些做法只是治標不治本。造成股市泡沫真正問題是人民幣幣值相對偏低，出口順差成長過快，外匯存低短期快速累積形成的貨幣現象，若是不處理幣值問題，投資泡沫衝擊就難避免，而日本與台灣在1989與1990年投資泡沫破滅，與1997年東亞各國的投資泡沫造成的亞洲金融危機，都恐成中國的前車之鑑。
央行皆採取低利率
另一個更值得深入探討的原因，是從2000年以來，無通貨膨脹顧慮，世界各國央行為規避經濟衰退，皆採低利率、寬鬆貨幣政策，使各國金融市場中存在過多流動性資金。如美國貨幣市場的隔夜資金利率只有1%；歐盟央行也只有2%；日本更是零利率，而台灣也在1.5%~1.9%之間。這些流動性資金多進入股市去淘金，或到房地產市場套利，形成價超所值金融泡沫。匯率變動、利率改變，或不當政策都會使市場波動遽跌，造成投資虧損，讓這些過多流動性資金消失。如日幣升值，使借低利日幣投資他國股市的套利交易（carry trade）大幅收縮，抽出各地市場投資。這個股災的始作俑者應是各國的貨幣政策，台灣、中國大陸，以至於歐，美諸國均是錯在其中。
作者為政治大學金融系教授
殷乃平
全站熱搜
留言列表
